巴菲特是如何评估一家公司的内在价值的?

2024-04-15 08:19

1. 巴菲特是如何评估一家公司的内在价值的?

一、巴菲特对内在价值的简单定义:
巴菲特对内在价值的简单定义——它是一家企业在其余下的生命中可以产生的现金流量的贴现值。 

二、    巴菲特通常对公司内在价值采用最简单的评估方法
【评估企业内在价值的方法,越简单往往越有效。这就像田间施肥一样,通过各种数学模型和电脑计算得到的化肥施用量,貌似不会比老农凭经验施肥更合理、更简单】

巴菲特在2000年财务报告中坦言,他对上市公司价值评估的方法是现金流量贴现率,而且,他只评价那些业务简单/他能够理解,并且可以预测/具有持续竞争优势/长期稳定的现金流。这种简单的评估方法包括以下3项内容:
1.使用最简单的长期现金流定义。这个定义就是所有者权益,相当于上市公司财务年报中的“公司收益+折旧等非现金支出-维护持续竞争优势的资本支出”。
2.使用最简单的贴现率——一般参照长期国债利率。
3.寻找最简单的明星企业。明星企业发展的历史表明,它们能够给股东以长期、稳定的获利回报。明星企业的典型特征是,具有巨大的无形资产和经济商誉。三、巴菲特的内在价值估算法
假如有一家企业可以持续获得每年20%的投资收益,那么,有两种方法来估算该企业的价值。

1、可以建立一个未来利润和现金流模型,并把预测的现金流按10%的贴现率/折现率择现成现值。这种方法在实际工作中很难操作,而且由于想象中的投资回报期经常被夸大,所以容易高估实际价值。

2、另外可以采用的较好的方法是,把股票当作一种债券来估值。
假设市场利率水平保持在10%附近,票面利率为10%的债券通常会按票面价值出售,票面利率为20%的债券则会以两倍于票值的价格出售。

例如,按100元发行而每年利息为20元的债券很快就会被买主把价格推高到200元,即翻一翻。回报率为20%的股票价格会稍高一些。如同债券一样,股票收益的一部分是现金(即现金股利),剩下部分留存起来。如果留存的盈利还可以保持20%的净资产收益率,它如同创造了一个以票面价格购买收益率为20%的债券的选择权:企业每留存一元钱就会在将来多创造0.2元的收益或者其价值为2元(=2倍)。

简单说,留存收益的价值是正常企业收益的2倍。通常情况下,企业留存收益的价值相当于企业增量收益与正常利率水平的比值。计算出的留存收益价值还需再进行折现以计算内在价值。

内在价值=净收益*可持续的资本收益率/(贴现率*贴现率)

由于我们假定长期贴现率为10%,这相当于说内在价值是收益的100倍再乘以净资产收益率。净资产收益率通常以百分比形式来表示,所以一个实用的记法是:
当证券的市盈率与净资产收益率100倍相等时的市场价值就是它的内在价值。(_对这个持否定态度,自由现金流的折现值估算靠谱些)。巴菲特说:“没有一个能计算出内在价值的公式。你得懂这个企业。”意思是:有公式可以算出公司价值的人都是蒙人的!

四、   安全边际

俺们通常所说的安全边际——在其内在价值上给5~8的折让,就是股票的市场价格比它的内在价值低多少?有多少空间可以作为我们投资的屏障?这样俺们的投资就很踏实的多,象巴菲特一样稳坐钓鱼船.

巴菲特是如何评估一家公司的内在价值的?

2. 巴菲特如何评估一家公司的内在价值?

评估方法包括以下3项内容:
1、使用最简单的长期现金流定义。
这个定义就是所有者权益,相当于上市公司财务年报中的“公司收益+折旧等非现金支出-维护持续竞争优势的资本支出”。
2、使用最简单的贴现率--一般参照长期国债利率。
3、寻找最简单的明星企业。
明星企业发展的历史表明,它们能够给股东以长期、稳定的获利回报。明星企业的典型特征是,具有巨大的无形资产和经济商誉。
巴菲特的内在价值估算法
假如有一家企业可以持续获得每年20%的投资收益,那么,有两种方法来估算该企业的价值。
1、可以建立一个未来利润和现金流模型,并把预测的现金流按10%的贴现率/折现率择现成现值。这种方法在实际工作中很难操作,而且由于想象中的投资回报期经常被夸大,所以容易高估实际价值。
2、另外可以采用的较好的方法是,把股票当作一种债券来估值。
假设市场利率水平保持在10%附近,票面利率为10%的债券通常会按票面价值出售,票面利率为20%的债券则会以两倍于票值的价格出售。
例如,按100元发行而每年利息为20元的债券很快就会被买主把价格推高到200元,即翻一翻。回报率为20%的股票价格会稍高一些。
如同债券一样,股票收益的一部分是现金(即现金股利),剩下部分留存起来。如果留存的盈利还可以保持20%的净资产收益率,它如同创造了一个以票面价格购买收益率为20%的债券的选择权:企业每留存一元钱就会在将来多创造0.2元的收益或者其价值为2元(=2倍)。

3. 巴菲特谈: 什么是一个企业的内在价值

 巴菲特在致股东的信中这样解释过什么是一个企业的内在价值:
   内在价值是一个非常重要的概念,它提供了评估投资和企业相对吸引力的唯一逻辑路径。内在价值的定义也很简单: 一个公司的内在价值是其存续期间所产生现金流的折现值。   
    但是,对于内在价值的计算并不简单。正如我们定义的那样,内在价值是一个估计值,而不是一个精确的数字,此外,这个估计值应该随着利率的变化或未来现金流的预期修改而改变。不同的两个人,比如芒格和我,即便看到的是同一个东西,也会得到不同的内在价值数字。这就是为什么我们从来不会告诉你们,我们对于内在价值估计值大小的一个原因。
    同时,我们会定期地报告公司的每股账面值,这是一个容易计算的数字,尽管用途有限。这种局限性并非来源于我们持有的可流通性证券,它们是按照当前的市值入账的。账面价值的不足与我们的全资控股公司有关,它们在我们账面上所显示出来的价值,与其内在价值或许相去甚远。
   你可以将大学教育视为一种投资的形式,从中你可以得出账面价值与内在价值的不同。教育成本就是“账面价值”,如果想得到这个成本准确数字的话,它应该包括这个学生放弃的收入,因为他选择上学而不是上班。  
    在这个计算中,我们将忽略那些教育中重要的但非经济因素的效益,集中关注那些与经济相关的价值。首先,我们将估算这个学生毕业之后,一生中的收入总和,然后从这个数值中减去如果他没有受到大学教育所能够得到的收入总和。将二者之差以一个合适的利率贴现,得到一个毕业生的现值。这样得到的数值,就是所受教育的内在价值。
    一些毕业生会发现他们所受教育的账面价值超出其内在价值,这意味着,他们对于教育的支出并非物有所值,无论教育成本由谁支付。在另外一些例子中,教育的内在价值远超其账面价值,这个结果证明资本的运用物超所值。显而易见,在所有的情况下,我们可以得出结论:账面价值并非内在价值的指示器。
    将我们控股的公司和我们持有少数股权的公司的财报相比较,有一个有趣的会计现象颇具讽刺意味。1987年,我们持有少数股权的公司,股票市值超过20亿美元,但是,它们在伯克希尔财报上的税后利润仅为1100万美元。
   在一个合伙企业中,在合伙人进出的时候,他们的利益应该得到合理公平的估值。作为一家公众公司,如果市场价值与公司内在价值一致的话,也就得到了公平。很明显,这一点并不能总是如愿,但是一个管理者可以通过其公司策略和沟通,促成这种公平的产生。  
    当然,一个股东持有股票的时间越长,他的所得与伯克希尔实际经营成果一致性就越高,他在买入时,相对于内在价值支付的溢价或折价的影响就越小。这就是为什么我们要吸引长线投资者的一个原因。总的来说,我认为我们在这个方面的追求已经相当成功。在美国市场的大型上市公司中,就长期股东所占比例而言,伯克希尔可能名列第一。
    尽管内在价值的计算非常重要,但它却无法精确计算,甚至计算起来经常是伴有严重的错误。公司未来的不确定性越高,计算内在价值的出错偏差可能性就越大。在这一点上,伯克希尔具有一些优势:我们拥有多元化的、相对稳定的现金流,同时拥有极佳的流动性和极少的债务。这些都意味着,与绝大多数公司相比,伯克希尔的内在价值更容易准确地计算。
   然而,虽然说伯克希尔的财务特征有助于计算的准确性,但仅仅依靠众多稳定的现金流来计算内在价值依然是极其复杂的工作。回到1965年,那时我们只有一个小小的纺织厂,计算它的内在价值简直是小菜一碟。现在,我们拥有68家公司,分布在不同的行业,具有不同的财务特征。这些互不相干的企业,加之我们巨大的投资金额,使你根本不可能轻易地分析我们的合并报表,然后准确地预估其内在价值。  

巴菲特谈: 什么是一个企业的内在价值

4. 巴菲特如何计算企业的内在价值

股票基金巴菲特的投资智慧,怎样评估企业价值巴菲特谈内在价值

5. 巴菲特是怎样分析价值评估的

有人问过巴菲特“您是如何评估一家企业的价值的呢9”

巴菲特回答说“我的工作是阅读。”在巴菲特对保险公司GEJc0产生投资兴趣m.他是这样做的:“我阅读了许多资料。我在图书馆待到最晚时间才离开-…-·

我从BESTs(一家保险评级服务机构)开始阅读了许多保险公司的资料,还阅读了一些相关的书籍和公司年度报告。我一有机会就与保险业专家p,及保险公司经理们进行沟通。”

企业的财务报告是巴菲特最关注的资料。

在巴菲特数十年来一直坚持写给股末的信中,我们可以领略到他这方面的卓越才能。巴菲特强调,分析企业会计报表是投资着进行价值评估的基本功。他说:“当经理们想要向你解释清楚企业的实际恃况时,可以通过会计报表的规定来进行。但不幸的是,当他们想弄虚做假时.起码在一些行业,同样也能通过报表的规定来进行。如果你不能辨认出其中的差别,那么,你就不必在投资管理行业中混下去了。”在看待上市公司信息披露的问题上,巴非特也和别人不一样。他说“我看待上市公司信息披露(在部分是不公开的)的态度,与我看待冰山一样(在部分隐藏在水面以下)。”“第一,要特别留意那些会计财务有问题的企业。如果一家企业迟迟不肯将期权成本列为费用,或者其退休金估算过于乐观,千万要当心。当管理层在幕前就表现出走上了斜路.那么在幕后很可能也会有许多见不得人的勾当。”“第三,要特别小心那些夸大收益预测及成长预期的企业。企业很少能够在一帆风顺、毫无意外的环境下经营,收益也很难一直稳定成长。至今查理跟我都搞不清楚我们旗下企业明年到底能够赚多少钱,我们甚至不知道下一季度的盈利数字,所以,我们相当怀疑那些常常声称的目标收益,我们反而更怀疑这其中有诈。那些习惯保证能够达到盈利预测目标的老总,总有一天会被迫去假造这些数字。”巴菲特强调,企业业务的长期稳定性非常重要,他说:“经验显示,经营盈利能力最好的企业,经常是那些现在的经营方式与5年前甚至10年前几乎完全相同的企业。当然管理层决不能过于自满。企业总是不断有机会进一步改善服务、产品、生产技术等,这些机会自然要好好把握。但是,一家企业如果经常发生重大变化,就可能会因此导致重大投资决策失误。推而广之,在一块动荡不安的经济土地之上,是不可能形成一座固若金汤的城堡似的经济特许权,而这样的经济特许权正是企业持续取得超额利润的关键因素。”

在伯克希尔公司1982年及其后续的年报中,巴菲特数次重申自己喜欢的企业的标准之一,是具备“经证明的持续盈利能力”,因为巴菲特从来不对预测未来收益感兴趣。“查理提醒我注意,伟大企业的优点在于其巨大的盈利增长能力。但只有在我对此可以非常确定的情况下我才会行动。不要像得克萨斯器械公司或者宝丽来公司.它们的收益增长能力只不过是一种假像。”

巴菲特的老师本杰明格雷厄姆指出:估值越是依赖干对未来的预期.同时与过去的表现联系越少+就越容易导致错误的计算结果和严重的失误。企业盈利能力的正确预测做法应当是根据真实地,并且经过合理调整的企业历史收益记录,计算长期平均收益,以此为基础推断分析企业未来可持续的盈利能力。计算平均收益时必须包含相当长的年份,因为长期的、持续和重复的收益记录总要比短暂的收益记录更能说明企业可待续盈利能力。


在实践中,巴菲特主要采取股东权益回报率和账面价值增长率两个指标来分析企业的长期经营记录。

巴菲特是怎样分析价值评估的

6. 举例说明 巴菲特怎么定义股票估值

巴菲特如何给企业估值

     价值投资最基本的策略是利用股票价格与企业价值的背离,以低于股票内在价值相当大的折扣价格买入股票,在股价上涨后以相当于或高于价值的价格卖出,从而获取超额利润,即巴菲特所说的“用40美分购买价值1美元的股票”。
  估值是价值投资的前提、基础和核心。价值投资者在找到具有连续竞争优势的企业后,为保证获得利润,需要对其所要投资的企业进行估值,即准确评估企业股票的内在价值,然
     价值投资最基本的策略是利用股票价格与企业价值的背离,以低于股票内在价值相当大的折扣价格买入股票,在股价上涨后以相当于或高于价值的价格卖出,从而获取超额利润,即巴菲特所说的“用40美分购买价值1美元的股票”。
  估值是价值投资的前提、基础和核心。价值投资者在找到具有连续竞争优势的企业后,为保证获得利润,需要对其所要投资的企业进行估值,即准确评估企业股票的内在价值,然后跟该企业股票的市场价格进行比较。
  在为企业股票进行准确估值的过程中,巴菲特分三步搞定。
  第一步 选模型
  内在价值的定义很简单,它是一家企业在其余下的寿命中可以产生的现金流量的贴现值。——巴菲特
  内在价值非常重要,为评估投资和企业的相对吸引力提供了唯一的逻辑手段,是一种有事实——比如资产、收益、股息、明确的前景等——作为根据的价值,完全有别于受到人为操纵和心理因素干扰的市场价格。
  现金为王原则
  巴菲特认为,投资者进行投资决策的唯一标准不是企业是否具有竞争优势,而是企业的竞争优势能否为投资者的将来带来更多的现金(不能带来更多现金的竞争优势也不能给股东创造价值,是没意义的),所以,内在价值的评估原则就是现金为王。
  因此,对巴菲特来讲,正确的内在价值评估模型是1942年威廉姆斯(John Burr Williams)提出的现金流量贴现模型:今天任何股票、债券或公司的价值,取决于在资产的整个剩余使用寿命期间预期能够产生的、以适当的利率贴现的现金流入和流出。
   用公式表示,即V= ,其中,Dt表示在时间T(t=1,2,3,……,n)内与某一特定普通股股票相联系的预期现金流,即在未来时期以现金形式表示的每股股票的股利;K为一 定风险程度下现金流的合适的贴现率;V为股票的内在价值。该公式假定所有时期内的贴现率都一样,且对股票和债券完全相同。
  符合投资原则
  巴菲特使用伊索寓言中“一鸟在手胜过二鸟在林”的比喻,再次强调内在价值评估应该采用现金流量贴现模型。使用这一公式及原则只需要回答3个问题:你能在多大程度上确定树丛里有小鸟?小鸟何时出现?以及有多少小鸟会出现?小鸟在此就是资金(或者说产生的现金)。
  如果你能回答出以上3个问题,那么你将知道这片树丛的最大价值是多少,以及你现在需要拥有小鸟的最大数量是多少,才能使你现在拥有的小鸟价值(准备付出?)正好相当于树丛未来可能出现的小鸟的价值(可能收益?)。使用该模型,只要输入正确的数字,你就可以对资本在宇宙间任何一种可能用途的投资价值进行评估。
  第二步 选标准
  现金流量表中的现金流量数值(包含维持企业经营需要再投资的现金流量)其实高估了真实的自由现金流量(即可自由支配的利润)。
  无风险利率是多少?我们认为应以美国长期国债利率为准。——巴菲特
  同样的评估企业内在价值的现金流量贴现模型,巴菲特在使用上与其他人截然不同,即两个最关键的变量————现金流量和贴现率的标准选择上有根本不同。
  所有者收益为标准
  巴菲特认为,按照会计准则(GAAP)计算出来的现金流量并不能反映真实的长期自由现金流量,所有者收益才是计算自由现金流量的正确标准,二者的区别在于是否包括了企业为维护长期竞争优势地位的资本性支出。(是否需要大额的投资来维持竞争优势,收益的增长或维持是否需要大比例的投资来驱动?是否属于小投入大产出,还是大产出更大投入?)
  所有者收益包括:(a)报告受益,加上(b)折旧费用、折耗费用、摊销费用和某些其他非现金费用,减去(c)企业为维护其长期竞争地位和单位产量而用于厂房和设备的年平均资本性支出。而根据现金流量表计算出的现金流量数值却没有减去(c)部分。
  所以,巴菲特说,现金流量表中的现金流量数值其实高估了真实的自由现金流量,他所倡导的所有者收益才是对企业长期自由现金流量的准确衡量。尽管由于年平均资本性支出只能估计,导致所有者收益计算并不精确,但大致的正确估计,远胜于精确的错误计算。
  贴现率以长期国债率为准
  贴现率是企业内在价值评估中非常重要的参数,其选择是否恰当将对评估结果和投资判断产生巨大的影响。巴菲特的选取标准是以美国长期国债利率为准。
  巴菲特之所以将无风险利率以美国长期国债利率为准,是因为巴菲特把一切股票投资都放在与债权收益的相互关系之中。如果他所投资的股票无法得到超过债券的潜在收益率,那么他宁可购买国债。也就是说,美国长期国债利率是巴菲特为进行股票投资所设定的门槛收益率。
  第三步 选方法
  价值评估,既是科学,又是艺术!——巴菲特
  估值的最大困难和挑战是企业内在价值取决于企业未来的长期现金流,而未来的现金流又取决于企业未来的业务情况,而未来是不确定的,预测期间越长,越难准确进行预测。因此,内在价值是估计值而非精确值,更多的时候是一个大致的价值区间。为此,巴菲特给出4方法。
  坚守能力圈与安全边际原则
  为防止估计未来现金流量出错,巴菲特认为,有两个保守却可靠的办法:能力圈原则与安全边际原则。
  能力圈原则是指坚决固守于自己能够了解且可以了解的企业,这意味着这些企业的业务本身通常具有相对简单且稳定的特点,如果企业很复杂而产业环境又在不断变化,那就根本没有必要花费精力去预测其未来的现金流量。
  与能力圈原则同等重要的是安全边际原则,即强调在买入价格上留有安全边际。例如,经过计算,某一只股票的内在价值仅仅略高于该股票的市场价格,则就不该对该股票产生兴趣。与格雷厄姆一样,巴菲特认为安全边际原则是成功投资的基石。
  以长期历史经营记录为基础
  对未来保守的估计,只能建立在企业稳定的长期历史经营基础上。一个企业盈利的历史记录是预测其未来发展趋势的最可靠的指示器。巴菲特非常强调企业业务的长期稳定性,他认为,经营盈利能力最好的企业,经常是那些现在的经营方式与5年前甚至10年前几乎完全相同的企业。这些企业总是不断有机会进一步改善服务、产品线、生产技术等等,最终形成稳定的持续竞争优势。
  以股东权益收益率为最佳指标
  巴菲特认为衡量企业价值增值能力的最佳指标是股东权益收益率,而不是每股收益的增加,股东权益收益率体现了管理层利用股东投入资本的经营效率。 高水平的权益投资收益率必然会导致公司股东权益的高速度增长,相应地企业内在价值及股价也将稳定增长。集中投资于具有高水平权益投资收益率的伟大企业,正 是巴菲特获得巨大投资成功的重要秘诀之一。这一点,巴菲特通过1988年《财富》杂志出版的投资人手册的数据已得到充分证明。
  由于每股盈利容易受很多因素影响,甚至管理层的操纵,因此每股盈利经常不能准确地反映出企业价值创造能力。
  以大量阅读财务报告为基本功
  巴菲特认为分析企业财务报告是进行企业内在价值评估的基本功。当人们问巴菲特是如何对一个企业的内在价值进行评价时,巴菲特回答说,大量阅读!巴菲特阅读最多的是财务报告,不但要阅读自己所关注的企业年报,同时也阅读它的竞争对手的年报。
  巴菲特认为,当企业管理层试图向投资者解释清楚企业的实际情况时,可以通过财务报告的规定来进行;不幸的是,如果他们想弄虚作假时,同样可以利用有关财务报表的规定来进行。如果不能辨认出其中的差别,那么就失去了在资产管理行业中谋生的意义。

7. 巴菲特如何计算企业的内在价值

对于价值投资,市场上衡量标准百花齐放:低市盈利、低市净率、高分红率、高净资产、会计上的高净利润、高速的增长、潜伏底、双底、头肩底、成交量……还有数百种的财务分析指标和技术分析方法,但是大家忘了莎士比亚的名言:
因此,以上种种仅仅是分析企业内在价值的一种工具和表象而已,某个指标甚至某些指标的结合都不能完全说明企业的价值,高市盈率、高市净率、低分红率、低净资产、会计报表上的低利润、没增长、多重顶、双头、头肩顶这些指标加在一起都不能说明这个企业目前不具备投资价值——相反,可能存在着巨大的投资价值。
企业的内在价值是企业生命周期内所获得的净现金收入的贴现值。
事实就是这么简单。但要领悟和应用这个简单的事实实在是很不简单,甚至非常艰难,正所谓“道,可道,非常道。”就像我们每天看到的月球非常明亮,离我们也很“近”,但要摸到它却是异想天开了(对绝大多数人而言),往往出现的结果是寓言中猴子捞月亮一样掉到水里去了。
对于内在价值的分析过程,建议大家首先分五步走(初步的分析):
1、企业产品或提供的服务的市场容量及前景是企业是否能长期发展的关键,同时,大家也应考虑企业在维持这些产品或服务的竞争力的过程中,企业是否也需要持续的大量的资本投入,这种投入甚至会大于给予我们的回报,并且将通过不断的增发新股来得以投入扩张。
关于产品或服务的前景,大致可以分为三类:浴缸型、泳池型和海洋型。发展空间不大的产业,就象一个游泳运动员想在浴缸里施展他的游泳技术一样,再怎么努力,也是徒劳的;泳池型的企业就为运动员的发挥提供了广阔的空间,稳定的水流让他们在这里不断的刷新着以往所创造的记录;海洋型企业有着相当巨大的发展空间,但对于游泳运动员来说,只能在海边略为施展一下,尽管你游得再快,一个不确定的大浪打来,你还得乖乖的回到岸边,至于在海中央,那是游得越使劲,沉得越快。
2、毛利率的变动情况说明企业的产品或提供的服务的市场竞争能力状况。
3、净资产收益率的变动情况大致能反映出管理层的经营能力以及对股东回报的态度。
4、尽一切可能亲身详尽地调查消费者或客户对公司产品或服务的体验和感受,要走到客户当中、走到经销商当中、走到销售代表当中、走到管理层当中。
5、 计算企业真正能给我们的“现金”有多少以及在我们要求的回报下的价值又是多少。在大致清楚以上问题后再看看其市场价格是多少——而不是老看着它的价格今天涨了多少或跌了多少。

巴菲特如何计算企业的内在价值

8. 关于早年巴菲特对企业的估值

书里说的不完全,也许企业除了现金及现金等价物还有其他的资产,比如一些存货,可以考虑存货抵消了负债。也许这个企业并没有任何负债,这完全是可能的。很明显,一个公司到底值多少钱,它的所有资产,除上发行股票数,得到的如果比现价低,当然就是被低估的股票了。比如土地也算一部分,大型商场,除了它本身的发展外,它所占的土地价值也在不断上涨,也许光是土地的价值就超过了发行股票的总市值。
最新文章
热门文章
推荐阅读